为加密货币爱好者们详细解读

储备金 = 可立即变现以进行赎回的现金等价资产（例如银行存款、国库券、隔夜回购）。

准备金率衡量的是流动性，即发行人/银行能否在不出现长时间延误或被迫贱卖流动性差的资产而遭受损失的情况下，及时满足赎回请求。

这与稳定币/银行是否拥有充分的资金支持完全无关，后者属于偿付能力问题（总资产是否超过总负债）。

由于“储备金”一词在业内使用不一致，造成了许多困惑。它通常指稳定币所支持的总资产，而不仅仅是流动性/现金等价物部分。

造成进一步混淆的原因在于，许多中心化稳定币采用 100%的准备金率作为其支撑，这意味着它们的所有资产都以现金等价物的形式持有。这是 GENIUS 和其他即将出台的受监管中心化稳定币法规的要求。另一方面，银行明确表示不会持有 100%的准备金，在大多数情况下，它们持有现金等价物、个人和企业贷款以及公司或政府债券等混合资产组合（部分准备金银行制度）。

一些阴谋论者有时会注意到近 10-20 年来央行逐步降低甚至取消银行存款准备金率的趋势。但这有点牵强附会，因为虽然存款准备金率的部分目的是为了保护客户免受银行流动性不足引发的挤兑，但其主要用途是作为货币政策的杠杆（提高存款准备金率会降低经济中贷款的“货币乘数”，从而减少 M2 货币供应量，增加信贷成本，并降低通货膨胀）。然而，由于量化宽松和其他现金注入措施，我们现在处于储备充足的状态，因此存款准备金率不再被用作货币政策工具。

那么，这又会把我们引向何方呢？@Tether_to 它的储备金超过 50%，这比商业银行高得多，但当然远低于境内中心化稳定币发行机构或货币市场基金所需的 100%。单从 Tether 的储备金率来看，没有问题，Tether 的运作方式与部分准备金银行类似。

Tether 的问题在于其其他资产的构成，其中包括抵押贷款、比特币和黄金等资产。由于这些资产并非现金等价物/无风险资产，Tether 存在亏损的可能性，最终可能导致其在技术上资不抵债（资产负债率）。

在银行业，偿付能力风险通过资本要求来应对——基本上，银行需要根据其投资组合的风险状况，持有一定比例的额外资产来弥补负债。例如，AA 级公司债券可能需要 1%的权益资本，而评级较低的 BBB 级债券或商业房地产贷款可能需要更高的资本，例如 3-5%。这些资产存在一定的违约风险，但它们以美元计价，因此，如果借款人来源多元化，所有借款人同时违约的可能性很低（但并非为零，参见 2008 年次贷危机）。这种多元化使得每项资产的资本要求保持在个位数，即使每项资产都存在违约甚至可能归零的风险。

在风险谱的另一端，直接持有股票、金属或加密货币等波动性较大的资产并非以美元计价，且价格波动剧烈。在许多情况下，银行可能需要持有两位数以上的资本金来应对这些风险敞口（就加密货币而言，银行通常必须持有100%的资本金，也就是说，银行不能动用用户存款负债来为其资产负债表上的加密货币购买提供资金）。

Tether 持有黄金、比特币和“其他投资”（推测为波动性大、流动性差、非美元计价，否则他们会解释具体内容），作为 USDT 的支撑，这违反了稳健银行的原则，即权益缓冲的规模应与投资组合的风险成正比。他们实际上是一家离岸银行，没有任何审慎监管要求来强制他们限制风险或增加权益缓冲。总而言之，情况不太好。

话虽如此，Tether 的案例中也存在一些重要的减轻处罚的因素：

USDT 的存款基础非常牢固，因此即使由于 #比特币 /黄金/其他投资价格下跌，他们理论上在一段时间内出现资不抵债的情况，只要不面临大规模赎回需求，他们就能继续运营。很可能数十亿甚至数百亿美元的 USDT 资金永远不会被赎回（例如密钥丢失、钱包长期处于休眠状态等）。
Tether 盈利能力很强，即使其波动性较大的投资亏损，也能保留利润来改善其资产负债表。
#Tether 持有 USDT 资产负债表之外的额外资金，例如其在比特币挖矿、人工智能数据中心、农田、Rumble、尤文图斯足球俱乐部等方面的权益。如果 USDT 面临严重的破产风险，人们会预期 Tether 会将部分资金重新注入 #USDT 实体以填补资金缺口。

那么，我从这一切中得出的结论是什么呢？

Tether 在资产负债表上承担了不必要的风险，但短期内不太可能倒闭。
不过，持有 USDT 的风险调整后收益肯定比许多其他稳定币差，而且在我看来，只有在有迫切的理由时（例如，交易对手只接受 Tether），交易 USDT 才有意义。
我们不要混淆概念。储备金=流动性，资产支持=偿付能力。部分准备金制度本身并没有错，只是需要采取审慎的风险管理方法，包括根据投资组合风险相应提高资本要求。

成功的部分准备金稳定币的关键指标包括：

- 储备金 > 赎回请求（短期内能够维持汇率稳定）
- 资产占负债的3%（能够长期维持汇率挂钩）

我认为 @SkyEcosystem 就部分准备金稳定币发行者而言，这无疑是最先进的方法，它允许子 DAO 等。@sparkdotfi 和 @grovedotfinance 在有效配置资本的同时，设定合理的资本和流动性要求，以确保美元兑美元汇率稳定稳定。

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